国金证券赵伟：MLF和LPR下调，或并非新一轮货币宽松周期的终点

央行下调两大政策利率后，1月LPR报价利率也跟随下调。据中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心，2022年1月20日贷款市场报价利率为:1年期LPR为3.70%，较上期下降10个基点；5年期以上LPR为4.60%，下降5个基点。

国金证券首席经济学家赵伟20日表示，1年LPR下调10BP、5年LPR下调5BP，基本符合市场预期。5年LPR下调并不意味着房地产定位的变化，减幅下调也考虑到对地产的影响。MLF和LPR下调，或并非新一轮货币宽松周期的终点。“政策底”已夯实、“经济底”或即将出现，稳增长“三步走”进行时。

①1年LPR下调10BP、5年LPR下调5BP，基本符合市场预期。近期MLF利率的下调，及央行新闻发布会透露的信号已经非常明确，金融部门要主动作为、发力靠前；现行LPR锚定MLF利率框架下，MLF利率下调10BP之后，1年LPR等幅下调也在市场预期之内，5年LPR减幅下调也基本符合此前我们的判断。

②5年LPR下调并不意味着房地产定位的变化，减幅下调也考虑到对地产的影响。此前央行副行长已指出，“LPR是一个宏观变量，它的变动不针对具体的行业”，5年LPR是中长期贷款定价的锚，不只是个人住房贷款，还有制造业、基建等中长期贷款。地产销售，或一定程度受到5年LPR下调的提振，但房价预期、收入等约束下，后续情况仍需紧密跟踪。

③MLF和LPR下调，或并非新一轮货币宽松周期的终点。经验显示，货币宽松周期多出现经济承压阶段，一般会多次降准降息；2021年下半年开始的新一轮宽松周期，降准降息均已落地，但需求收缩下，货币或仍有进一步宽松可能，后续宽松节奏和力度或取决于稳增长效果落地。流动性宽松的同时，央行或继续运用再贷款、直达工具等，引导金融机构加大对小微企业、科技创新、绿色发展等领域的重点支持。

④稳增长货币先行，政策“加力”需要“组合拳”。稳增长，需要货币、财政、金融机构与国企等合力。今年广义财政支出增速高于去年，依然不算财政大年，财政前置、结转结余、中央赤字等之外，或许还需要政策性金融机构、优质国企市场化融资等协助。融资“蓄力”下，储备项目加快开工等，或带动需求逐步释放。

⑤“政策底”已夯实、“经济底”或即将出现，稳增长“三步走”进行时。“政策底”在2021年下半年已经出现、且不断夯实。稳增长“三步走”:第一步，货币宽松、稳增长相关融资加快增长；第二步，稳增长相关措施加快落地，带动实体需求改善，预计2季度边际改善最为明显；第三步:经济预期修复、GDP增速回归5-5.5%的合理区间。站在“周期”的底部看未来，过于悲观的经济研判，也并不可取。